本報記者 袁傳璽

　　4月1日晚間，AR眼鏡龍頭XREAL Ltd.（以下簡稱“XREAL”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司和花旗擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書顯示，2023年至2025年，XREAL營收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，2025年營收同比增長30.8%；凈虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元。

　　“公司選擇在此時推進(jìn)IPO，是基于邁向全球化、打造下一代空間計算生態(tài)的‘戰(zhàn)略主動選擇’，而非維持運(yùn)營的‘被動輸血’。”4月2日，XREAL相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示，上市將為公司聚合更多頂級產(chǎn)業(yè)資源。

　　毛利率攀升至35.2%

　　據(jù)悉，XREAL是一家AR眼鏡公司。公司業(yè)務(wù)包括自有品牌設(shè)計、開發(fā)、制造及銷售AR眼鏡，并提供相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)。公司通過光學(xué)工程、端側(cè)協(xié)處理器整合、算法與軟件開發(fā)方面的能力，使產(chǎn)品從以顯示為中心的設(shè)備，逐步邁向更豐富的空間計算體驗，并進(jìn)一步擴(kuò)展至AI賦能的可穿戴體驗。

　　值得關(guān)注的是，XREAL財務(wù)數(shù)據(jù)正持續(xù)改善，最直觀的指標(biāo)是毛利率的躍升。XREAL毛利率從2023年的18.8%一路攀升至2025年的35.2%。

　　“XREAL目前的毛利率水平是經(jīng)過嚴(yán)格審計的真實數(shù)據(jù)，這在處于早中期的智能硬件行業(yè)中是罕見的高毛利水平?！盭REAL相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　2023年至2025年，XREAL旗下One系列產(chǎn)品的平均售價從2709元躍升至3196元，但銷量仍保持增長態(tài)勢，招股書顯示，2026年前兩個月XREAL的銷量為25828臺，較2025年同期增長62%。這種“量價齊升”的反常表現(xiàn)，在消費電子領(lǐng)域并不常見。

　　“作為一個新興品類的領(lǐng)軍者，公司當(dāng)前的核心任務(wù)是品牌深耕與市場教育。”上述負(fù)責(zé)人解釋，公司在維持行業(yè)領(lǐng)先的高研發(fā)投入的同時，銷售及分銷費用率已出現(xiàn)顯著收窄。這意味著XREAL的經(jīng)營杠桿正在顯現(xiàn)，品牌溢價能力持續(xù)提升。

　　艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，按銷售收入計算，XREAL從2022年至2025年間每年在全球AR眼鏡市場中位居第一；按銷售收入計算，在涵蓋AR眼鏡和無顯示型眼鏡的更廣泛智能眼鏡市場，XREAL于2025年在全球排名第二、中國排名第一。

　　“隨著銷量的進(jìn)一步爬坡，依靠良性的毛利空間和規(guī)模效應(yīng)，公司跨過盈虧平衡點是一個自然且清晰的商業(yè)軌跡?！痹撠?fù)責(zé)人判斷，同時公司在今年1月初已經(jīng)順利完成了D輪及相關(guān)后續(xù)融資的交割。今年一季度公司收入達(dá)1.4億元，同比增長超60%，各項經(jīng)營指標(biāo)正持續(xù)向健康、高質(zhì)量方向發(fā)展。

　　市場主要集中在海外

　　XREAL的市場主要集中在海外。招股書顯示，2025年XREAL海外收入占比達(dá)71%，其中美國、日本和歐洲市場分別貢獻(xiàn)36.9%、14.6%和13.8%。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋40個國家和地區(qū)，北美、日本及韓國均設(shè)有本地銷售與運(yùn)營團(tuán)隊。

　　同時，XREAL也在持續(xù)加強(qiáng)與國際公司的合作，其在芯片架構(gòu)、光學(xué)引擎、空間感知算法及操作系統(tǒng)領(lǐng)域，其中與Google的合作充分發(fā)揮了兩家公司的優(yōu)勢，XREAL貢獻(xiàn)專為其產(chǎn)品設(shè)計的行業(yè)領(lǐng)先協(xié)處理器、獨家的光學(xué)技術(shù)及工程專長；Google則注入了操作系統(tǒng)、全球最廣泛的移動開發(fā)者生態(tài)以及Gemini多模態(tài)AI模型能力。

　　然而，高海外依存度也意味著高風(fēng)險敞口。XREAL相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，早期智能眼鏡行業(yè)高度依賴中國成熟的供應(yīng)鏈體系，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律。從短期來看，XREAL具備較高的產(chǎn)品附加值和超35%的毛利率，這為公司應(yīng)對潛在的關(guān)稅波動提供了充足的安全緩沖空間，實際影響可控。

　　“長期來看，作為一家海外收入占比超70%的全球化企業(yè)，XREAL表示將穩(wěn)步推進(jìn)供應(yīng)鏈的多元化與全球化布局。更重要的是，公司始終堅信‘創(chuàng)新是應(yīng)對不確定性的最好武器’?！痹撠?fù)責(zé)人表示。

　　有行業(yè)分析師對《證券日報》記者表示，XREAL此時赴港IPO，正值A(chǔ)I眼鏡概念爆發(fā)窗口期，資本溢價空間可觀；同時，持續(xù)虧損、現(xiàn)金流承壓及產(chǎn)品單一化風(fēng)險，亦考驗投資者耐心。能否借上市完成從硬件單品到空間計算生態(tài)的躍遷，將決定其是否淪為賽道先驅(qū)抑或真正成為行業(yè)定義者。