受2月底以來(lái)中東沖突的影響，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，主要國(guó)家股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度顯著加大。在這一背景下，過(guò)去數(shù)年來(lái)由AI敘事主導(dǎo)的科技資產(chǎn)定價(jià)邏輯正悄然發(fā)生變化。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，AI敘事正在從資本開支驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向回報(bào)率驗(yàn)證。全球資金在尋求新的錨點(diǎn)過(guò)程中，更加注重資產(chǎn)的確定性和安全性，而這正是中國(guó)資產(chǎn)所具有的優(yōu)勢(shì)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，近期全球主要股票市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落。以納斯達(dá)克指數(shù)為例，2月27日-3月30日，該指數(shù)累計(jì)下跌9.11%，3月31日-4月13日，該指數(shù)累計(jì)上漲11.49%。在亞洲市場(chǎng)，這一趨勢(shì)更為明顯，日經(jīng)225指數(shù)3月份累計(jì)下跌13.23%，4月以來(lái)則累計(jì)上漲13.34%，韓國(guó)綜合指數(shù)3月份重挫19.08%，4月以來(lái)則反彈18.12%。A股市場(chǎng)則明顯更具韌性，滬深300指數(shù)3月份下跌5.53%，4月以來(lái)則反彈5.65%。

過(guò)去數(shù)年，AI敘事主導(dǎo)了全球科技資產(chǎn)的定價(jià)。作為AI敘事核心載體的美股“科技七巨頭”（蘋果、英偉達(dá)、微軟、亞馬遜、特斯拉、Alphabet、Meta）成為引領(lǐng)美股市場(chǎng)的核心力量，業(yè)績(jī)與市值高度集中，也主導(dǎo)了科技股的AI敘事。中郵證券研究顯示，2024年，七巨頭貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)年度回報(bào)的53%；2025年七巨頭收益貢獻(xiàn)度仍達(dá)45%。當(dāng)前七巨頭市值占標(biāo)普500總市值比重超過(guò)1/3。

在當(dāng)前國(guó)際地緣沖突加劇、行業(yè)資本開支急劇攀升、估值水平高企以及通脹預(yù)期抬頭帶來(lái)的全球央行緊縮預(yù)期等諸多因素的影響下，AI敘事正在發(fā)生變化。

浦銀國(guó)際首席策略分析師賴燁燁表示，當(dāng)前AI投資核心已從單純的資本開支驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向回報(bào)率驗(yàn)證，市場(chǎng)更青睞可驗(yàn)證的AI收入與現(xiàn)金流質(zhì)量。過(guò)去三年，市場(chǎng)處于技術(shù)突破的興奮期，投資者愿意為遠(yuǎn)期潛在市場(chǎng)規(guī)模和顛覆性愿景支付溢價(jià)。現(xiàn)在，市場(chǎng)更加偏好那些盈利預(yù)測(cè)持續(xù)上修、利潤(rùn)率保持穩(wěn)定、財(cái)報(bào)后股價(jià)能形成正反饋的公司。市場(chǎng)偏好從高增長(zhǎng)故事轉(zhuǎn)向可驗(yàn)證的AI收入，估值驅(qū)動(dòng)由情緒抬升轉(zhuǎn)為盈利上修。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，AI敘事并未消亡，而是完成了從題材狂歡到硬核算賬的切換。過(guò)去三年靠概念與算力擴(kuò)張撐起的估值泡沫，在地緣政治擾動(dòng)與高資本開支壓力下被全面擠兌。市場(chǎng)不再為遠(yuǎn)期藍(lán)圖買單，轉(zhuǎn)而緊盯現(xiàn)金流、盈利兌現(xiàn)與投入產(chǎn)出比，純算力基建與空有敘事的標(biāo)的持續(xù)承壓。只有能把AI轉(zhuǎn)化為真實(shí)效率、降本增效的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用端，才會(huì)承接新的資金共識(shí)，這不是敘事終結(jié)，是科技股定價(jià)回歸商業(yè)本質(zhì)。

伴隨著AI敘事的變化，近一段時(shí)間以來(lái)，HALO（“Heavy Asset，Low Obsolescence”，即具備重資產(chǎn)、低淘汰率特質(zhì)的企業(yè)資產(chǎn)類別）概念在全球范圍內(nèi)受到廣泛關(guān)注，2月底以來(lái)，中東沖突進(jìn)一步強(qiáng)化了HALO交易的避險(xiǎn)邏輯。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，HALO交易本質(zhì)是全球資本在舊秩序松動(dòng)后尋找新錨點(diǎn)。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)下我們正置身于兩條宏大敘事的交匯點(diǎn)：地緣政治沖突引發(fā)的全球秩序重構(gòu)，以及以AI為代表的生產(chǎn)力革命。HALO交易的升溫，本質(zhì)上是市場(chǎng)在AI技術(shù)帶來(lái)的不確定性環(huán)境中，尋找被AI替代風(fēng)險(xiǎn)低、可抵御技術(shù)沖擊、具備長(zhǎng)期穩(wěn)定性的資產(chǎn)，投資邏輯由追逐成長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向確定性與稀缺性。

這一交易也表明全球資本正在尋求新的錨點(diǎn)。長(zhǎng)江養(yǎng)老研究部總經(jīng)理李慧勇表示，國(guó)際地緣沖突的加劇，使得貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的敘事發(fā)生變化，全球資金更加注重資產(chǎn)的安全性。全球資金正在拋棄單一美元錨與傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向確定性溢價(jià)+現(xiàn)金流安全的新錨，高股息、硬資源、政策穩(wěn)預(yù)期的資產(chǎn)成為核心配置方向。

在這一背景下，中國(guó)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)日益凸顯。陳靂認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于地緣中立性、產(chǎn)業(yè)完整性與估值性價(jià)比，既避開能源沖突直接沖擊，又有穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底與低估值安全墊，在全球滯脹隱憂下，成為資金分散尾部風(fēng)險(xiǎn)、布局順周期復(fù)蘇的稀缺避風(fēng)港，安全屬性與修復(fù)彈性兼具。

東吳證券表示，當(dāng)前環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性成為全球投資者配置決策的核心考量。以科創(chuàng)板等為代表的中國(guó)科技資產(chǎn)，在外部沖擊中展現(xiàn)出顯著強(qiáng)于全球主要指數(shù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與收益穩(wěn)定性，成為全球資產(chǎn)組合中稀缺的穩(wěn)定器。展望未來(lái)，中國(guó)科技資產(chǎn)依托“科特估”體系的持續(xù)完善、科技產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代、資本市場(chǎng)的改革深化，安全性、成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性三重優(yōu)勢(shì)將持續(xù)強(qiáng)化，有望成為全球資金分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵方向，持續(xù)為全球資產(chǎn)組合注入穩(wěn)定性。