◎記者 王子霖
近期，正值央企控股上市公司2025年年報(bào)披露高峰。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2026年4月20日，已有295家央企控股上市公司披露年報(bào)數(shù)據(jù)（不包括金融企業(yè)），營業(yè)收入總額站上21萬億元臺(tái)階。上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，央企控股上市公司中，40家企業(yè)2025年歸母凈利潤增幅超三成，141家企業(yè)營業(yè)收現(xiàn)率突破100%，242家企業(yè)全年分紅超5300億元。
盈利規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)、收入質(zhì)量明顯改善、加大投資者回報(bào)力度，是2025年央企控股上市公司年報(bào)傳遞出的三大新氣象。
40家企業(yè)利潤增幅超三成
從盈利的“爆發(fā)力”來看，40家央企控股上市公司歸母凈利潤增幅超過三成，其中10家實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。中國一汽所屬上市公司啟明信息以約698%的凈利潤同比增幅暫居首位。
更值得關(guān)注的是盈利面的修復(fù)寬度——結(jié)合部分企業(yè)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，南網(wǎng)能源、中兵紅箭、中成股份等20余家企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤扭虧為盈，展現(xiàn)出觸底反彈的強(qiáng)勁韌性。
翻閱公告不難發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)化費(fèi)用管控、優(yōu)化投資策略、開展低效資產(chǎn)治理成為多數(shù)企業(yè)逆襲的“三板斧”。中成股份、藍(lán)科高新等公司均將業(yè)績(jī)改善歸功于降本增效的嚴(yán)格執(zhí)行；部分企業(yè)更通過加強(qiáng)應(yīng)收賬款清收、盤活沉淀資產(chǎn)，在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)，為當(dāng)期利潤提供了硬支撐。
梳理年報(bào)發(fā)現(xiàn)，越來越多央企的增長(zhǎng)版圖，正向海外市場(chǎng)展開。
截至目前，有境外營收進(jìn)賬的160余家央企控股上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)境外收入約2.7萬億元，其中33家境外收入突破百億元，55家企業(yè)境外收入占比超過四分之一。在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的當(dāng)下，這一數(shù)據(jù)表明央企正從單純的產(chǎn)品出海向產(chǎn)業(yè)能力出海跨越，成為支撐業(yè)績(jī)韌性的重要一極。
聚焦行業(yè)賽道，2025年，民航、鋼鐵等周期性行業(yè)迎來了盈利修復(fù)。
在民航領(lǐng)域，隨著2025年國際航線恢復(fù)至2019年九成以上，行業(yè)迎來久違的暖意。2025年，南方航空實(shí)現(xiàn)2020年以來首次全年盈利，歸母凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈至8.57億元，多項(xiàng)運(yùn)營指標(biāo)同步向好；中國東航虧損額度同比大幅收窄超25億元。
在鋼鐵行業(yè)，盡管營收端仍面臨下行壓力，但利潤端的修復(fù)速度顯著加快。馬鋼股份減虧44.5億元，高盈利新產(chǎn)品銷量占比提升至54.5%；鞍鋼股份減虧超30億元，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增327%。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年重點(diǎn)鋼企利潤總額同比增長(zhǎng)1.4倍，鋼鐵主業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這背后，是央企在行業(yè)低谷期主動(dòng)壓降成本、出清低端產(chǎn)能、向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略定力。
從營業(yè)收現(xiàn)率看央企收入質(zhì)量
利潤的增長(zhǎng)只是A面。2025年，國務(wù)院國資委對(duì)央企“一利五率”考核體系做出關(guān)鍵調(diào)整——用“營業(yè)收現(xiàn)率”替換“營業(yè)現(xiàn)金比率”，這指向的正是B面：收入的“含金量”。
清華大學(xué)中國現(xiàn)代國有企業(yè)研究院研究主任周麗莎解讀稱，營業(yè)收現(xiàn)率側(cè)重衡量企業(yè)從銷售活動(dòng)中實(shí)際收到現(xiàn)金的能力，營業(yè)現(xiàn)金比率則是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與營收的比值。新指標(biāo)的引入，意味著國資委對(duì)央企健康經(jīng)營提出了更高要求，強(qiáng)調(diào)企業(yè)收入的質(zhì)量而非簡(jiǎn)單的數(shù)量。
這一導(dǎo)向正在落地。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，141家央企控股上市公司營業(yè)收現(xiàn)率超過100%，凱盛科技、五礦發(fā)展、中船防務(wù)等企業(yè)突破120%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為：收現(xiàn)率大于100%，說明回款能力強(qiáng)、現(xiàn)金流健康；若長(zhǎng)期低于100%，則意味著企業(yè)可能存在大量賒銷、客戶付款延遲甚至壞賬風(fēng)險(xiǎn)，收入質(zhì)量亟待改善。
但該指標(biāo)并非越高越好。一位長(zhǎng)期跟蹤國企改革的分析師提出，行業(yè)周期或季節(jié)性因素都可能影響營業(yè)收現(xiàn)率的真實(shí)性。國務(wù)院國資委的考核要求是“同比提升”而非追求絕對(duì)數(shù)值——這說明監(jiān)管意在改善收入質(zhì)量、加強(qiáng)回款管理，而非將指標(biāo)無限推高。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年有142家央企控股上市公司營業(yè)收現(xiàn)率同比增長(zhǎng)，其中22家企業(yè)增幅超20個(gè)百分點(diǎn)。碧水源的案例頗具代表性：2025年，公司收現(xiàn)率提升31個(gè)百分點(diǎn)至106%，外部回款創(chuàng)近年新高，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增加14.48億元。2025年，公司將清欠工作列為年度重點(diǎn)，通過專項(xiàng)工作組、差異化催收等手段實(shí)現(xiàn)回款突破。時(shí)代電氣、中鐵裝配、啟明星辰等企業(yè)的收現(xiàn)率提升，同樣歸因于現(xiàn)金流管理的強(qiáng)化。
超5300億元分紅背后的價(jià)值回歸
2025年是中央企業(yè)市值管理“元年”。這一年，央企控股上市公司的盈利，正在以前所未有的力度回報(bào)到投資者手中。截至2026年4月20日，243家央企控股上市公司2025年全年已宣布的分紅金額超5300億元（含半年度分紅）。
“三桶油”和三大運(yùn)營商穩(wěn)居A股前列：三大運(yùn)營商全年合計(jì)分紅超1300億元，其中中國移動(dòng)是目前唯一全年分紅超過千億元的央企控股上市公司；“三桶油”合計(jì)分紅超1650億元，能源巨頭的慷慨派息本色不改。截至目前來看，共有60家企業(yè)年度分紅超過10億元，構(gòu)成了央企回報(bào)投資者的主力方陣。
更值得關(guān)注的是分紅意愿的提升。132家央企控股上市公司決定將全年凈利潤的三成以上用于回報(bào)投資者。中國神華的案例最具說服力——2025年將年度凈利潤的79%用于回饋股東，年度分紅金額達(dá)到418億元。這意味著公司每賺100元，就有近80元直接進(jìn)入投資者口袋。
分紅之外，回購增持正成為央企回報(bào)投資者的重要抓手。2025年以來，央企控股上市公司的大手筆增持回購層出不窮。一個(gè)重要的變化是：以市值管理為目的，將回購股份用于注銷并減少注冊(cè)資本的回購方案明顯增多。
中遠(yuǎn)?？厥谴笫止P注銷式回購的典型。2025年10月，公司因股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，啟動(dòng)新一輪回購方案，回購金額上限達(dá)14.98億元，所購股份全部用于注銷并減少注冊(cè)資本。據(jù)披露，中遠(yuǎn)?？匾牙塾?jì)實(shí)施四輪股份回購，合計(jì)耗資約98億元回購并注銷A股及H股股份8.66億股。股份注銷意味著現(xiàn)有股東所持每股權(quán)益的直接增厚——這是與現(xiàn)金分紅同等分量的價(jià)值返還。
股東增持同樣力度不減。2025年以來，50余家央企控股上市公司獲大股東真金白銀“力挺”，傳遞出控股方對(duì)公司價(jià)值的堅(jiān)定信心。
2025年是《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》落地的第一個(gè)完整財(cái)年，制度推進(jìn)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。超百家央企控股上市公司發(fā)布了市值管理制度或估值提升計(jì)劃。資本市場(chǎng)也給出了積極反饋：75家企業(yè)年內(nèi)股價(jià)漲幅超過50%，其中32家股價(jià)實(shí)現(xiàn)年內(nèi)翻倍，多家長(zhǎng)期“破凈”央企的股價(jià)也進(jìn)入修復(fù)軌道。