2025年下半年以來，美國經(jīng)濟(jì)表面上的溫和增長與持續(xù)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題形成明顯對比。近期多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)增長“空轉(zhuǎn)”特征越來越明顯——金融市場繁榮難掩實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，政策刺激效果衰減。這種“空轉(zhuǎn)”并非短期波動，而是美國經(jīng)濟(jì)在長期失衡之后各類深層矛盾不斷涌現(xiàn)的結(jié)果。

美國聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升。截至2025年10月20日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額已突破37.9萬億美元，且增勢未見放緩。債務(wù)積累導(dǎo)致資源配置嚴(yán)重扭曲，大量資金滯留于金融體系內(nèi)部，未能有效注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美國這種嚴(yán)重依賴債務(wù)擴(kuò)張的增長模式，加劇了財政脆弱性，也使美國經(jīng)濟(jì)對短期刺激的依賴程度越來越深，而內(nèi)生增長動力卻持續(xù)不足。同時，債務(wù)利息支出如滾雪球般膨脹，去年突破1萬億美元，已超過軍費(fèi)成為美國財政預(yù)算的重要部分。10月10日，美國橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐警告，美國債務(wù)正處于非常危險的拐點(diǎn)，不久的將來美國或遭遇“經(jīng)濟(jì)心臟病發(fā)作”。

增長數(shù)據(jù)的背離反映出美國經(jīng)濟(jì)深層問題。2025年二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速上調(diào)至3.8%，紙面上的數(shù)據(jù)雖然好看，但從結(jié)構(gòu)看主要是企業(yè)在知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品（人工智能）上的投資增加起到了支撐作用，而制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)低迷，并未出現(xiàn)廣泛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。有分析指出，衡量美國真實(shí)需求的“美國國內(nèi)購買者最終銷售額”指標(biāo)在二季度的增速僅為1.2%，消費(fèi)疲軟已成為拖累經(jīng)濟(jì)的主因。這種依賴科技巨頭資本開支而非民眾收入增長的模式，難以形成可持續(xù)的良性循環(huán)。不久前，國際信用評估機(jī)構(gòu)穆迪公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪表示，美國近一半（22個）的州已處在經(jīng)濟(jì)衰退和收縮狀態(tài)。整體數(shù)據(jù)與區(qū)域衰退的矛盾，反映出美國經(jīng)濟(jì)增長動力的高度不均衡性。

美國政策環(huán)境自相矛盾加劇了“空轉(zhuǎn)”態(tài)勢。今年以來，美國一些人強(qiáng)行推進(jìn)加征關(guān)稅舉措，雖然打著保護(hù)美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的旗號，卻在實(shí)際執(zhí)行中推高了進(jìn)口成本，抑制了企業(yè)投資與居民消費(fèi)。同時，通過財政擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)的政策意圖也未實(shí)現(xiàn)，高昂的債務(wù)成本與通脹壓力限制了財政政策的發(fā)揮空間，令財政乘數(shù)效應(yīng)大幅削弱。此外，關(guān)稅戰(zhàn)與高利率環(huán)境還形成雙重擠壓，令美國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)萎縮，企業(yè)投資意愿低迷。這種內(nèi)耗使得經(jīng)濟(jì)陷入“刺激—虛耗—再刺激”的循環(huán)，美國的結(jié)構(gòu)性改革始終未能深入推進(jìn)。

就業(yè)市場的“空心化”同樣不能忽視。美國自動數(shù)據(jù)處理公司（ADP）10月初發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年9月美國私營部門減少3.2萬個就業(yè)崗位，出現(xiàn)2023年3月以來最大降幅，遠(yuǎn)低于增加約5萬個就業(yè)崗位的市場預(yù)期。一方面，年輕勞動者因崗位減少而難以進(jìn)入勞動力市場；另一方面，資深員工因行業(yè)變革加速被迫提前退出就業(yè)市場。這種“進(jìn)不來、留不住”的困境，導(dǎo)致勞動力市場表面穩(wěn)定，內(nèi)部卻持續(xù)弱化。此外，就業(yè)增長高度集中于醫(yī)療保健等少數(shù)行業(yè)，而制造業(yè)、建筑業(yè)等廣泛領(lǐng)域陷入停滯，勞動力市場“表面穩(wěn)定”的背后是結(jié)構(gòu)性脆弱。一旦外部需求進(jìn)一步放緩，美國就業(yè)市場離系統(tǒng)性風(fēng)險并不遠(yuǎn)。

對美國經(jīng)濟(jì)而言，最根本的“空轉(zhuǎn)”在于制度信心的流失。從美國國內(nèi)看，美聯(lián)儲與美國政府在貨幣政策上的“明爭暗斗”，不僅令勞工統(tǒng)計(jì)局局長離職，而且嚴(yán)重動搖了美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公信力。從國際看，美國一些人青睞的單邊主義、保護(hù)主義，客觀上令國際社會對美元的信任加速瓦解。美元信用貶值，不僅是美國面臨的金融層面的危機(jī)，更是美國經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”模式難以為繼的終極映射。

如今，美國經(jīng)濟(jì)的“空轉(zhuǎn)”已從金融領(lǐng)域持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、政策效力和社會預(yù)期多個層面蔓延。在債務(wù)壓力、結(jié)構(gòu)性矛盾與政策困境的多重約束下，依賴局部繁榮和短期刺激的增長模式難以持續(xù)。若要打破“空轉(zhuǎn)”循環(huán)，美國不僅需要調(diào)整政策，更需要對經(jīng)濟(jì)治理理念和增長模式來一場“大手術(shù)”。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：連 俊）