3月31日，在意大利羅馬，顧客在菜市場購物。 新華社記者 李 京攝

今年年初，國際市場還普遍預(yù)期2026年將是各國央行相繼降息的寬松之年，如今卻在當(dāng)前中東沖突持續(xù)推高能源價格、通脹壓力陡增的沖擊下，西方主要國家央行普遍陷入“控通脹”與“保增長”的兩難境地。3月份以來，多國央行紛紛開啟從降息預(yù)期到加息討論的路徑重塑，貨幣政策明顯趨緊，國際市場對加息的預(yù)期也隨之顯著升溫。

美國維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.5％至3.75％不變，高盛集團發(fā)布數(shù)據(jù)預(yù)測，美聯(lián)儲在2026年加息的概率已從美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)前的約12%飆升至45%。“美聯(lián)儲觀察”分析認(rèn)為，2026年美聯(lián)儲不降息的概率超過50%，甚至有3.6％的概率加息一次。歐盟維持利率不變，但加息已在討論中，歐洲央行稱，若原油價格在年中前攀升至150美元/桶，將考慮采取“收緊貨幣政策”的行動。市場對歐洲央行年內(nèi)加息的預(yù)期頗高，德國10年期基準(zhǔn)國債收益率因此走高并觸及15年高位。英國宣布維持3.75％基準(zhǔn)利率，但英國央行貨幣政策委員會刪除了此前有關(guān)進一步降息的表述，市場甚至預(yù)期英央行年內(nèi)可能加息不止一次。日本也宣布暫不調(diào)整當(dāng)前0.75％的基準(zhǔn)利率，但日本央行強調(diào)，日實際利率仍處低位，將視情繼續(xù)上調(diào)政策利率，市場對日本年中前重啟加息進程有強烈預(yù)期。

貨幣政策方向轉(zhuǎn)變的直接推手，無疑就是2月底美以對伊朗發(fā)動的軍事打擊。持續(xù)至今的美以伊戰(zhàn)事在短短一個多月內(nèi)就從根本上改變了全球貨幣政策的宏觀環(huán)境。國際貨幣基金組織（IMF）明確指出，美以伊戰(zhàn)事直接導(dǎo)致“能源價格上漲與經(jīng)濟增長放緩”相疊加的沖擊效應(yīng)。4月初，美國西得克薩斯州中質(zhì)原油（WTI）5月期貨結(jié)算價為111.54美元/桶，布倫特原油6月期貨結(jié)算價盤中一度觸及113.97美元，為2022年以來首次突破110美元關(guān)口。當(dāng)周WTI暴漲11.41%，布倫特原油價格連續(xù)上漲7周。

主要國家央行普遍擔(dān)憂，當(dāng)前美以伊戰(zhàn)事的烈度和持續(xù)時間將超越短期沖擊的范疇。國際能源署（IEA）已經(jīng)發(fā)出警告，石油供應(yīng)短缺在4月可能進一步加劇，油價可能全年維持高位。更令各國央行擔(dān)憂的是，“第二輪沖擊效應(yīng)”正在顯現(xiàn)，能源成本的上漲已經(jīng)在向其他商品和服務(wù)領(lǐng)域滲透，霍爾木茲海峽通行中斷還波及了氦氣、化肥等關(guān)鍵生產(chǎn)原料的運輸，導(dǎo)致在更廣泛的生產(chǎn)領(lǐng)域推高成本，進而可能引發(fā)通脹危機。

當(dāng)前，主要國家央行面臨的政策環(huán)境存在差異，也導(dǎo)致其決策復(fù)雜程度各不相同。中東戰(zhàn)事爆發(fā)前，美聯(lián)儲已經(jīng)處在就業(yè)與通脹的夾縫中艱難平衡。美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國3月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增17.8萬人，失業(yè)率4.3%，顯示出勞動力市場表面穩(wěn)健，但勞動參與率跌至2021年底以來新低，就業(yè)質(zhì)量存疑。若中東戰(zhàn)事持續(xù)，能源及大宗商品價格飆升可能推高長期通脹預(yù)期，并導(dǎo)致就業(yè)市場疲軟，一旦滯脹成型，“深度衰退”的風(fēng)險必然增大。市場預(yù)計，美聯(lián)儲短期內(nèi)大概率會保持謹(jǐn)慎的政策立場，以穩(wěn)固通脹預(yù)期，后續(xù)政策主要取決于能源價格的傳導(dǎo)情況和中東戰(zhàn)事的演變。

歐洲對能源進口的高度依賴，可能使其成為遭受沖擊最嚴(yán)重的發(fā)達經(jīng)濟體。歐洲央行已將2026年歐元區(qū)通脹預(yù)期從此前的1.9%大幅上調(diào)至2.6%，將經(jīng)濟增長預(yù)期從1.2%下調(diào)至0.9%。歐洲央行甚至進一步警告，在“不利情景”下，通脹可能在下半年升至4%以上；若陷入“嚴(yán)峻情景”，2027年通脹峰值甚至可能觸及6.3%。3月歐元區(qū)能源價格同比上漲5.1%，通脹增幅更是創(chuàng)下2022年俄烏沖突以來的最大單月漲幅?；趪?yán)峻的形勢判斷，歐洲央行行長拉加德警告，能源供應(yīng)嚴(yán)重中斷可能持續(xù)至2026年末。隨之，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊等多家投行都將歐洲央行加息預(yù)期大幅上調(diào)。

英國央行的政策預(yù)期經(jīng)歷了劇烈反轉(zhuǎn)。中東戰(zhàn)事爆發(fā)前，市場普遍預(yù)期英國的通脹率有望在4月回落至2%，英國央行可能開啟降息。英國國家統(tǒng)計局4月22日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受中東局勢引發(fā)的能源價格震蕩影響，英國3月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.3%，較2月3.0%的漲幅明顯回升，中東沖突對英國物價的直接影響首次在通脹數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。企業(yè)通脹預(yù)期升至3.5%，為2023年12月以來最高。英國央行貨幣政策委員會內(nèi)部支持加息的聲音越來越多，4月的利率政策投票至關(guān)重要。

日本能源嚴(yán)重依賴進口，在油價飆升和日元走弱的雙重夾擊下面臨尤為嚴(yán)峻的輸入型通脹壓力。日本央行強調(diào)，如果經(jīng)濟狀況如預(yù)期演變，將繼續(xù)提高利率。國際貨幣基金組織也在4月4日明確敦促日本央行繼續(xù)加息。市場預(yù)期，如果中東戰(zhàn)事不是短期沖擊，日本央行加息的概率將增大，加息的時間也會提前。但日本央行還需要解決流動性不足的難題，日本經(jīng)濟不得不同時面臨供應(yīng)沖擊與需求萎縮的雙重風(fēng)險。

綜合來看，當(dāng)前主要國家央行面臨的政策困境，問題主要出在供給端而非需求端，降息會加劇通脹，加息則會拖累經(jīng)濟增長。若全球能源供應(yīng)鏈長期承壓，高能源價格將進一步推升通脹預(yù)期，央行通過貨幣政策調(diào)整，實現(xiàn)穩(wěn)定物價和充分就業(yè)雙重目標(biāo)的難度加大。后續(xù)貨幣政策走向還要看中東戰(zhàn)事持續(xù)時間、能源價格是否回落，以及通脹預(yù)期的走勢。在局勢明朗前，主要央行可能還將維持謹(jǐn)慎觀望姿態(tài)，但若通脹超預(yù)期擴散和上漲，全球貨幣政策路徑從降息轉(zhuǎn)為加息的全面反轉(zhuǎn)或?qū)⒑芸斐蔀楝F(xiàn)實。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：王寶錕）