近期華爾街“大空頭”邁克爾·伯里買入了英偉達(dá)的看跌期權(quán)，同時(shí)加倉(cāng)微軟和Adobe。在A股市場(chǎng)，公募基金經(jīng)理們一季度持續(xù)加倉(cāng)中際旭創(chuàng)、新易盛和亨通光電等個(gè)股。兩類持倉(cāng)名單代表的投資方向大相徑庭。AI投資“對(duì)表”，分歧背后，是國(guó)內(nèi)科技投資的一套務(wù)實(shí)邏輯。

投資方向大相徑庭

伯里的最新持倉(cāng)變動(dòng)，展示了他在AI方向上的一整套策略：買入英偉達(dá)、Palantir、SOXX ETF和納指100的看跌期權(quán)，建立微軟多頭頭寸，加倉(cāng)PayPal、Adobe等軟件及支付板塊個(gè)股，構(gòu)建“多軟件、空硬件”的組合。伯里表示，當(dāng)前股市對(duì)AI的追捧酷似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最后階段。

國(guó)內(nèi)公募基金的一季報(bào)，卻呈現(xiàn)了另一種趨勢(shì)。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度末，中際旭創(chuàng)繼續(xù)位列公募基金第一大重倉(cāng)股，持有市值738.96億元。新易盛為第三大重倉(cāng)股。AI算力硬件成為公募基金一季度主要增持方向。具體來(lái)看，亨通光電是一季度公募基金增持市值最多的個(gè)股，長(zhǎng)飛光纖、源杰科技、中天科技等獲公募基金增持均超70億元。

績(jī)優(yōu)公募基金的持倉(cāng)名單高度重合。截至5月13日，Wind數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)遠(yuǎn)見(jiàn)智選今年以來(lái)的回報(bào)率超過(guò)110%，該基金一季度末重倉(cāng)長(zhǎng)飛光纖、中天科技、亨通光電等個(gè)股?；鸾?jīng)理唐曉斌在一季報(bào)中表示：“即使全球科技股估值受壓，國(guó)內(nèi)算力的業(yè)績(jī)確定性依然明顯?！眹?guó)壽安保數(shù)字經(jīng)濟(jì)A同期回報(bào)率超過(guò)96%，基金經(jīng)理嚴(yán)堃一季度大幅加倉(cāng)中際旭創(chuàng)、新易盛，前十大重倉(cāng)股集中度較高。浦銀安盛數(shù)字經(jīng)濟(jì)A今年以來(lái)回報(bào)率超過(guò)87%，基金經(jīng)理鄭敏宏、李凡表示：“依然堅(jiān)定看好以光通信為代表的AI算力核心資產(chǎn)”。

一邊是華爾街大佬看跌硬件，一邊是國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理重倉(cāng)硬件。兩類持倉(cāng)名單之間，似乎沒(méi)有折中。

聚焦業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況

國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理對(duì)硬件方向的集中持倉(cāng)，有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的支撐。

受益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的旺盛需求，光模塊行業(yè)在2026年一季度延續(xù)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，一季度，龍頭公司中際旭創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，天孚通信、華工科技等核心供應(yīng)商也保持了穩(wěn)健增速。此外，光庫(kù)科技、源杰科技等公司凈利潤(rùn)同比增幅均超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

工銀瑞信基金表示，AI數(shù)據(jù)中心需求正在持續(xù)加劇全球存儲(chǔ)供需失衡，存儲(chǔ)板塊的上漲“并非傳統(tǒng)的周期性反彈，而是AI算力需求驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變”，存儲(chǔ)價(jià)格在高位持續(xù)的時(shí)間可能超出傳統(tǒng)周期。唐曉斌表示，進(jìn)一步將配置邏輯聚焦于供給受限、需求具備“通脹式”增長(zhǎng)的細(xì)分板塊，包括存儲(chǔ)、CPO、光模塊、液冷、AI電源、光纖光纜等。他的判斷是：“無(wú)需寄望遠(yuǎn)期概念紅利，當(dāng)下的基本面景氣度已構(gòu)成較優(yōu)的投資方向?！?/p>

硬件的關(guān)注范圍還在向外延伸。平安基金的基金經(jīng)理林清源一季度重點(diǎn)布局燃?xì)廨啓C(jī)核心零部件和電網(wǎng)設(shè)備標(biāo)的。他在一季報(bào)中表示，電力是當(dāng)前AI擴(kuò)張中最核心的“硬約束”，全球主流燃?xì)廨啓C(jī)企業(yè)訂單已排至2030年，是AI全產(chǎn)業(yè)鏈中供需缺口最大的環(huán)節(jié)。

軟件和應(yīng)用方向則面臨另一種處境。中金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一是自2023年以來(lái)，美股軟件公司基本沒(méi)有貢獻(xiàn)令市場(chǎng)滿意的規(guī)?；疉I收入；二是Salesforce等行業(yè)巨頭推出的Agent產(chǎn)品商業(yè)化程度仍處于早期，未貢獻(xiàn)實(shí)際收入；三是技術(shù)進(jìn)步反而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)級(jí)SaaS護(hù)城河的擔(dān)憂。該團(tuán)隊(duì)總結(jié)，“高估值板塊天然脆弱”，一旦長(zhǎng)期壁壘被質(zhì)疑，“折價(jià)現(xiàn)象出現(xiàn)的很快、很集中”。麥肯錫的最新報(bào)告也表示，AI商業(yè)潛力巨大，但面臨變現(xiàn)模式難題。

交易擁擠不容忽視

然而，當(dāng)共識(shí)趨于極致，風(fēng)險(xiǎn)也在同步積聚。盡管基金經(jīng)理們堅(jiān)信AI算力是中期核心主線，但在市場(chǎng)層面，極致抱團(tuán)帶來(lái)的交易擁擠已不容忽視。有基金研究團(tuán)隊(duì)提醒，與歷史上的A股多次抱團(tuán)相比，本輪風(fēng)格更顯極致，交易擁擠、估值高企、技術(shù)迭代等潛在風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，須提前預(yù)防極端共識(shí)下的回撤可能引發(fā)的流動(dòng)性沖擊。華泰證券研究團(tuán)隊(duì)表示，AI硬件已整體進(jìn)入超買區(qū)間，短期調(diào)整概率上升。

中金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，AI行情現(xiàn)在仍未到典型的“泡沫”階段，但投資“搶跑”客觀存在，這也是AI行情過(guò)去幾年在波折中前行的主要原因。美國(guó)傳奇投資者保羅·都鐸·瓊斯表示，當(dāng)前AI驅(qū)動(dòng)的上漲與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前存在相似之處，但他也認(rèn)為市場(chǎng)可能還有進(jìn)一步上漲的空間。

也有基金經(jīng)理注意到了正在發(fā)生的變化。鄭敏宏、李凡在一季報(bào)中表示，以Anthropic為代表的北美大模型公司ARR業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“指數(shù)式成長(zhǎng)”，國(guó)內(nèi)智譜、Kimi等企業(yè)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向好，“行業(yè)增長(zhǎng)正逐步擺脫‘軍備競(jìng)賽’，轉(zhuǎn)向多元應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的新業(yè)態(tài)”。嚴(yán)堃同樣提到，一旦AI資本開(kāi)支的資金來(lái)源從債務(wù)杠桿變成收入閉環(huán)，市場(chǎng)對(duì)AI投資回報(bào)率的擔(dān)憂將得到修正。

富國(guó)基金的判斷是，AI算力中期仍是核心主線，但市場(chǎng)短期存在震蕩可能，行情結(jié)構(gòu)是“景氣與業(yè)績(jī)驗(yàn)證的分化”。

伯里的空單代表了對(duì)AI硬件估值的警惕，國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理的重倉(cāng)代表了對(duì)算力業(yè)績(jī)確定性的判斷。兩者分歧的核心，或許不在方向，而在節(jié)奏。