5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作（簡稱“互換通”）迎來運行三周年。三年來，這一金融市場開放創(chuàng)新機制穩(wěn)步擴容，從跑通交易邁向深度放量，從補齊境外投資者利率風險管理工具到推動人民幣債券投資從“可投資”走向“可管理”，已成為中國債券市場高水平開放的重要基礎(chǔ)設(shè)施。

業(yè)內(nèi)人士認為，隨著境外機構(gòu)持續(xù)增配人民幣債券、利率風險管理需求不斷提升，互換通與債券通的協(xié)同效應(yīng)正在增強，不僅豐富了全球投資者配置人民幣資產(chǎn)的風險管理工具，也為中國債券市場進一步開放注入新動能。

交易量和參與主體穩(wěn)步增加

所謂互換通，即境外投資者可通過香港金融基礎(chǔ)設(shè)施參與內(nèi)地銀行間人民幣利率互換市場，對沖人民幣債券投資中的利率波動風險。作為債券通的重要配套機制，互換通進一步補齊了境外投資者參與中國債券市場的風險管理工具，推動人民幣債券投資由“可投資”向“可管理”延伸。

三年來，互換通運行機制持續(xù)優(yōu)化。上線初期，交易以掛鉤FR007、Shibor的利率互換為主，期限相對較短。隨后，業(yè)務(wù)逐步引入IMM結(jié)算日、歷史起息、遠期起息合約和合約壓縮功能，更好對接國際掉期市場慣例。此后，合約期限進一步延長至30年，LPR利率互換合約也被納入產(chǎn)品體系，進一步豐富了境外投資者管理人民幣利率風險的工具。

上海清算所數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，互換通業(yè)務(wù)清算量達1.78萬億元，同比增長25.82%，創(chuàng)業(yè)務(wù)上線以來季度最高規(guī)模。截至一季度末，已有23家境內(nèi)報價商、95家境外投資者參與互換通業(yè)務(wù)，市場參與主體持續(xù)擴容。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海對上海證券報記者表示，互換通運行三年，從市場整體運行情況來看，交易量保持穩(wěn)步增長，參與的境外機構(gòu)數(shù)量持續(xù)擴大，機構(gòu)投資策略也更加多元。在相關(guān)制度不斷完善的推動下，境外投資者參與中國利率衍生品市場的方式更加靈活，互換通在資產(chǎn)配置和利率風險管理中的實際作用進一步增強。

增強人民幣資產(chǎn)吸引力

互換通的增量價值，不僅在于提供了一個新的交易渠道，更在于補上了境外投資者管理人民幣債券利率風險的重要一環(huán)。

中信銀行（國際）首席經(jīng)濟師丁孟對記者表示，互換通在債券通之外增加了境外投資者對于利率風險管理的工具，有利于中國境內(nèi)債券市場對外開放，增強對境外投資者的吸引力。

匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對記者表示，作為連接內(nèi)地與香港金融衍生品市場的創(chuàng)新機制，互換通的推出標志著中國金融市場開放邁入了一個更加精細化的階段，為境外投資者提供了管理利率風險的鑰匙，提升了人民幣資產(chǎn)的可投資性與吸引力。

在張勁秋看來，互換通有效填補了境外投資者在人民幣利率風險管理上的空白，為投資者提供了高效、便捷的利率衍生品交易渠道，與債券通一起構(gòu)建了“債券+衍生品”的投資閉環(huán)。這是境外投資者對人民幣債券從“可投資”向“可管理”轉(zhuǎn)變的重要一步，有助于增強其對人民幣資產(chǎn)的長期配置意愿。

據(jù)張勁秋觀察，從境外機構(gòu)反饋來看，合約期限延長至30年以及引入IMM標準合約，是最切中市場痛點的優(yōu)化措施。此前，境外投資者在管理長期限人民幣利率風險時面臨工具不足的挑戰(zhàn)，30年期互換的推出填補了這一空白，使機構(gòu)能夠更精準地匹配資產(chǎn)久期。IMM合約的引入則提升了交易標準化程度，降低了操作復(fù)雜性，提高了市場效率。

產(chǎn)品體系有待進一步豐富

展望下一階段，受訪人士普遍認為，互換通應(yīng)在風險可控前提下，圍繞產(chǎn)品擴容、交易便利化和清算效率提升繼續(xù)發(fā)力，更好滿足境外機構(gòu)多層次風險管理需求。

隨著境外投資者持債結(jié)構(gòu)變化，現(xiàn)有產(chǎn)品體系仍有進一步完善空間。數(shù)據(jù)顯示，2026年3月，境外機構(gòu)投資政策性金融債占比達45%，同比提高18個百分點，已超過境外機構(gòu)投資國債占比的38%。這意味著，境外機構(gòu)對政策性金融債相關(guān)利率風險管理工具的需求正在上升。

業(yè)內(nèi)人士認為，當前互換通仍以利率互換為主，產(chǎn)品類型和應(yīng)用場景有待繼續(xù)拓展。

張勁秋建議，可在產(chǎn)品譜系上持續(xù)拓展，以政策性金融債為例，隨著境外機構(gòu)對政金債配置比例的上升，市場對與之匹配的衍生品工具的需求也日益迫切，投資者對掛鉤政金債的衍生工具表現(xiàn)出了濃厚興趣。另外，目前以利率互換為主，未來可考慮引入更多類型的衍生品，例如標準化債券遠期、信用衍生品等，以滿足不同風險偏好的投資者需求。此外，還可進一步提升交易系統(tǒng)的自動化水平、優(yōu)化跨境結(jié)算流程、加強與國際清算所的對接等，以提升市場參與者的操作效率。

“未來，隨著產(chǎn)品體系的豐富和市場機制的進一步完善，互換通有望拓展至更多衍生品類型，與債券通形成更緊密的協(xié)同效應(yīng)，為全球投資者提供更全面的人民幣資產(chǎn)配置和風險管理解決方案?！睆垊徘镎f。