●　本報記者　譚丁豪

今年以來，腦機接口賽道熱度持續(xù)攀升，行情呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。值得關(guān)注的是，當(dāng)前賽道估值既契合技術(shù)爆發(fā)期新興賽道的發(fā)展特征，又與同類成長型企業(yè)估值水平相當(dāng)，同時通過與核心應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)板塊的估值呼應(yīng)，凸顯其向產(chǎn)業(yè)基本面靠攏的核心邏輯。

日前，財信證券醫(yī)療器械行業(yè)分析師龍靖寧在接受中國證券報記者專訪時表示，在政策強力支持、技術(shù)持續(xù)突破、醫(yī)保支付落地的三重驅(qū)動下，國內(nèi)腦機接口行業(yè)正邁向規(guī)?；瘧?yīng)用關(guān)鍵階段。作為新質(zhì)生產(chǎn)力，腦機接口行業(yè)兼具社會價值與商業(yè)價值，中長期維度看，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有較好的投資機會。

估值貼合產(chǎn)業(yè)基本面

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至12月2日，萬得腦機接口概念指數(shù)累計漲幅51.53％，年化收益率達59.69％，期間最大回撤為23.74％。該指數(shù)1月至3月持續(xù)上行，4月初大幅回調(diào)后快速修復(fù)，隨后一路走高，于2025年9月16日站上1890.69點高位，此后進入橫盤震蕩調(diào)整。

對于行情走勢原因，龍靖寧認(rèn)為，今年前9個月，受腦機接口相關(guān)醫(yī)療服務(wù)獲醫(yī)保立項并明確收費標(biāo)準(zhǔn)、國內(nèi)研究進展積極、系列專項政策出臺等利好推動，腦機接口指數(shù)震蕩上行，后續(xù)受市場風(fēng)格影響，指數(shù)有所回落。11月20日，Paradromics宣布其腦機接口設(shè)備獲FDA批準(zhǔn)并將啟動首次長期臨床試驗，受此利好帶動，腦機接口指數(shù)止跌回升。

估值方面，業(yè)內(nèi)人士表示，截至12月2日，腦機接口指數(shù)PS－TTM為5.80倍，處于發(fā)布以來71.29％分位數(shù)，處于中等偏上區(qū)間，契合腦機接口作為技術(shù)爆發(fā)期新興賽道的估值特征，與同類數(shù)字醫(yī)療成長型企業(yè)估值水平相當(dāng)。此外，該指數(shù)相對滬深300指數(shù)、醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)、醫(yī)療器械（申萬）指數(shù)分別溢價277.15％、100.36％、0.83％。高溢價是市場對其國家戰(zhàn)略屬性、高技術(shù)壁壘及千億級市場空間的反映；與醫(yī)療器械指數(shù)估值近乎持平，則體現(xiàn)板塊核心落地場景集中于醫(yī)療康復(fù)領(lǐng)域，估值邏輯向細分產(chǎn)業(yè)基本面靠攏。

龍靖寧認(rèn)為，當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同仍處于發(fā)展階段，中游的腦機接口設(shè)備及信號處理平臺企業(yè)、下游的醫(yī)療機構(gòu)與工業(yè)應(yīng)用機構(gòu)均數(shù)量充足，但上游核心硬件、專用芯片、算法研發(fā)等環(huán)節(jié)企業(yè)占比偏低，基礎(chǔ)硬件與核心元器件領(lǐng)域仍有較大的發(fā)展空間。

商業(yè)化進程提速

當(dāng)前，國內(nèi)腦機接口行業(yè)在政策、技術(shù)、支付三大驅(qū)動力下，正邁向規(guī)?；瘧?yīng)用的關(guān)鍵階段。政策層面，從中央到地方形成系統(tǒng)性支持體系，涵蓋技術(shù)攻關(guān)、標(biāo)準(zhǔn)制定與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)；技術(shù)層面，國內(nèi)企業(yè)在信號傳輸速率、設(shè)備小型化、安全性能等核心指標(biāo)上已實現(xiàn)與國際領(lǐng)先水平并跑；支付層面，醫(yī)保支付框架的建立為商業(yè)化鋪平道路。

龍靖寧表示，我國自“十三五”起便將“腦科學(xué)與類腦研究”納入國家戰(zhàn)略，“十四五”規(guī)劃進一步將“人工智能和腦科學(xué)”列為國家戰(zhàn)略科技力量，2025年出臺的多項政策更明確對腦機接口等高端醫(yī)療技術(shù)實施優(yōu)先審評審批?！笆逦濉币?guī)劃建議提出，前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，探索多元技術(shù)路線、典型應(yīng)用場景、可行商業(yè)模式、市場監(jiān)管規(guī)則，推動腦機接口等成為新的經(jīng)濟增長點。連貫的政策支持充分證明，腦機接口在提升人民健康水平、應(yīng)對社會老齡化挑戰(zhàn)方面的價值，已成為國家中長期科技與產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的核心考量。

我國腦機接口產(chǎn)業(yè)已形成“無創(chuàng)與有創(chuàng)技術(shù)路線兼具、民營中小企業(yè)為主體”的競爭格局。龍靖寧表示，據(jù)中國信息通信研究院及中國腦機接口產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)超八成的企業(yè)選擇無創(chuàng)技術(shù)路線，無創(chuàng)技術(shù)兼具更高安全性、更低研發(fā)門檻與更快商業(yè)化潛力，契合老齡化社會下慢性病管理、健康監(jiān)測的廣泛民生需求。超一成的企業(yè)選擇有創(chuàng)技術(shù)，因在信號精度與特定疾病干預(yù)方面的不可替代性，由少數(shù)企業(yè)深耕形成高技術(shù)壁壘，構(gòu)成“無創(chuàng)與有創(chuàng)技術(shù)路線兼具”的格局。

“在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上，國內(nèi)頭部企業(yè)正快速縮小與國際領(lǐng)先水平的差距，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)并跑甚至領(lǐng)跑?！饼埦笇幈硎荆窠?jīng)信號檢測領(lǐng)域，上海腦虎科技的256通道柔性電極陣列達成4.15比特／秒的信息傳輸速率，與Neuralink受試者已公開的數(shù)據(jù)持平；在安全性能方面，該企業(yè)采用的硬膜下吸附式植入方式，無需將電極插入腦組織，大幅降低手術(shù)風(fēng)險。設(shè)備小型化方面，中國科學(xué)院研發(fā)的侵入式腦機接口植入體尺寸僅為Neuralink產(chǎn)品的一半，其柔性電極截面積僅為后者的五分之一至七分之一，能最大程度減少電極對腦組織的損傷。

在腦機接口的多元應(yīng)用場景中，神經(jīng)康復(fù)領(lǐng)域的臨床驗證進展較快。幫助卒中偏癱患者恢復(fù)手部功能的“神工—靈犀指”和使截癱患者實現(xiàn)自主行走的“腦脊接口系統(tǒng)”等技術(shù)，已展現(xiàn)出顯著的臨床效果，為神經(jīng)功能障礙患者帶來新希望。

龍靖寧表示，腦機接口相關(guān)服務(wù)醫(yī)保收費立項后，不僅讓腦機接口醫(yī)療服務(wù)收費有規(guī)可依，也為醫(yī)療機構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)掃清障礙，更減輕了患者的經(jīng)濟負擔(dān)。

市場潛力巨大

腦機接口作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表性領(lǐng)域，與“十五五”規(guī)劃建議提出培育新經(jīng)濟增長點的核心目標(biāo)高度契合，其價值不僅體現(xiàn)在社會賦能層面，更蘊藏著千億級市場潛力。

龍靖寧認(rèn)為，腦機接口的民生保障價值正是其被提升至國家戰(zhàn)略高度的核心考量。腦機接口在應(yīng)對人口老齡化和攻克癱瘓、癲癇等重大神經(jīng)疾病方面展現(xiàn)出的巨大潛力，直接關(guān)乎國民健康水平的提升與社會保障體系的優(yōu)化。

麥肯錫預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2030年腦機接口全球醫(yī)療應(yīng)用市場規(guī)模將達400億美元，2040年有望突破1450億美元，成為兼具社會價值與商業(yè)價值的核心賽道。

從科技自立自強戰(zhàn)略視角看，龍靖寧表示，腦機接口的技術(shù)突破是一項典型的交叉學(xué)科攻堅戰(zhàn)，能帶動高端醫(yī)療器械、AI算法與芯片、生物傳感與新材料等產(chǎn)業(yè)集群的協(xié)同升級。其發(fā)展催生了對高精度腦電采集設(shè)備、生物兼容材料的需求，驅(qū)動專用腦機接口芯片與先進算法的研發(fā)迭代，同時拉動高性能生物傳感器、柔性電極等新材料產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，最終形成以自主創(chuàng)新為內(nèi)核的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

談及投資風(fēng)險，龍靖寧認(rèn)為，腦機接口行業(yè)存在技術(shù)研發(fā)與臨床試驗進展可能不及預(yù)期的風(fēng)險，相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化落地進度也存在滯后可能，同時全球行業(yè)競爭持續(xù)加劇、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的不穩(wěn)定因素，以及倫理與法律層面尚未完全明確的潛在問題，都需要納入全面的風(fēng)險考量范疇。

展望未來，龍靖寧認(rèn)為，腦機接口作為融合多學(xué)科前沿技術(shù)的高成長賽道，在政策強力支持、醫(yī)保支付落地與技術(shù)持續(xù)突破的驅(qū)動下，正邁向規(guī)模化應(yīng)用關(guān)鍵階段。國內(nèi)企業(yè)在部分領(lǐng)域已實現(xiàn)與國際領(lǐng)先水平并跑，在設(shè)備小型化、信號傳輸速率、安全性能等方面表現(xiàn)突出，中長期相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有較好的投資機會。目前，腦機接口行業(yè)仍處于商業(yè)化初期，建議重點關(guān)注臨床與商業(yè)化進展領(lǐng)先的相關(guān)標(biāo)的。